頭頂“能源行業(yè)分拆上市第一股”的光環(huán),上海電氣成功敲開了科創(chuàng)板的大門!
11月19日,上海電氣發(fā)布公告稱,經(jīng)科創(chuàng)板上市委審議通過,同意其控股子公司上海電氣風(fēng)電集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“電氣風(fēng)電”)首發(fā)上市申請(qǐng)。A股刮起的這股分拆上市風(fēng),終在能源行業(yè)花開落地。
作為海上風(fēng)電的龍頭老大,上海電氣的分拆上市可謂是萬眾矚目。受政策驅(qū)動(dòng),海上風(fēng)電搶裝熱潮正濃,風(fēng)電企業(yè)步入新的景氣周期。上海電氣選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)運(yùn)用資本的力量再加“一把火”,可謂是正當(dāng)其時(shí)!
不過,電氣風(fēng)電也存在著技術(shù)上高度依賴外來企業(yè)、遠(yuǎn)高于同行業(yè)企業(yè)的負(fù)債率、大環(huán)境下增收不增利等諸多問題。上市之后,這些問題都會(huì)被攤開了放在“放大鏡”下看,未來的資本之旅會(huì)怎么走、能否走的順風(fēng)又順?biāo)?,值得關(guān)注!
三強(qiáng)環(huán)伺:“A拆A”靴子終落地
11月19日,上海電氣集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“上海電氣”)發(fā)布公告稱,公司擬分拆電氣風(fēng)電)至上海證券交易所科創(chuàng)板上市。根據(jù)上海證券交易所2020年11月19日發(fā)布的《科創(chuàng)板上市委2020年第105次審議會(huì)議結(jié)果公告》,審議結(jié)果為:同意電氣風(fēng)電發(fā)行上市(首發(fā))。
至此,上海電氣“A拆A”計(jì)劃終于迎來了最為關(guān)鍵的一步,離掛牌敲響上市銅鑼的最終目標(biāo),已勝利在望!
上海電氣是中國(guó)最大的綜合性裝備制造企業(yè)集團(tuán)之一,主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)聚焦在能源裝備、工業(yè)裝備、集成服務(wù)三大領(lǐng)域。2019年,上海電氣實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1275.09億元,凈利35.01億元;能源版塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收459.44億元,同比增長(zhǎng)12.06%。
小編注意到,上海電氣能源版塊的營(yíng)收增長(zhǎng),主要得益于風(fēng)電業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。也就是本次分拆出去的電氣風(fēng)電,是上海電氣的風(fēng)電業(yè)務(wù)核心,其主營(yíng)風(fēng)力發(fā)電設(shè)備設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售以及后市場(chǎng)配套服務(wù)。
上海電氣(電氣風(fēng)電)是中國(guó)領(lǐng)先的風(fēng)電整機(jī)制造商與服務(wù)商,也是中國(guó)最大的海上風(fēng)電整機(jī)制造商與服務(wù)商。2019年,公司新增裝機(jī)容量64.7萬千瓦,占比26.0%排名第一。截止2019年年底,上海電氣海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)量近3GW,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)41.4%,超過二、三兩名的總和。
根據(jù)2020上半年年報(bào),報(bào)告期內(nèi),上海電氣新增風(fēng)電設(shè)備訂單339.6億元,同比增長(zhǎng)505.8%;報(bào)告期末,上海電氣在手風(fēng)電設(shè)備訂單570.9億元,同比增長(zhǎng)90.4%。
從手上訂單量來看,上海電氣勢(shì)頭強(qiáng)勁,尤其是在其引以為傲的海上風(fēng)電領(lǐng)域。但是,當(dāng)對(duì)比其近些年海上市場(chǎng)份額,就會(huì)發(fā)現(xiàn)上海電氣面臨的壓力之大。
國(guó)信證券研報(bào)顯示,2016年至2019年,上海電氣的海上風(fēng)電份額占比從83%被稀釋至29%。在這4年里,遠(yuǎn)景能源海上風(fēng)電的市場(chǎng)份額從9%增加至27%;金風(fēng)科技從8%增加至26%;明陽(yáng)智能從0市場(chǎng)份額猛增至22%。
從數(shù)據(jù)上來看,這幾家風(fēng)電整機(jī)廠商在海上風(fēng)電市場(chǎng)份額上的差距越來越小,逐漸形成了四強(qiáng)爭(zhēng)霸的格局。其中,明陽(yáng)智能作為“黑馬”尤為突出,在今年7月7日,明陽(yáng)智能發(fā)布了最新11 MW海上風(fēng)機(jī),再次刷新中國(guó)最大風(fēng)機(jī)容量紀(jì)錄,明陽(yáng)智能跑到了上海電氣的前面。
群雄逐鹿,不進(jìn)則退,這是亙古不變的道理。面對(duì)另外其他三強(qiáng)來勢(shì)兇猛的攻勢(shì),上海電氣要想不被擠下第一寶座,只能選擇加速跑!
對(duì)于本次分拆上市,上海電氣表示,系落實(shí)上海國(guó)資改革重要舉措。本次分拆將踐行混合所有制改革,激發(fā)電氣風(fēng)電的內(nèi)生動(dòng)力,優(yōu)化國(guó)資布局結(jié)構(gòu),并進(jìn)一步完善電氣風(fēng)電的公司治理。本次分拆完成后,上海電氣股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化,且仍將維持對(duì)電氣風(fēng)電的控股權(quán)。
“通過本次分拆,上海電氣將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦。借助于上市平臺(tái),電氣風(fēng)電可直接與資本市場(chǎng)對(duì)接,拓寬其融資渠道,提升融資靈活性,提高其融資效率。通過資本加大對(duì)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)核心技術(shù)的進(jìn)一步投入,上海電氣希望借此實(shí)現(xiàn)風(fēng)電業(yè)務(wù)板塊的做大做強(qiáng),增強(qiáng)風(fēng)電業(yè)務(wù)的盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。”上海電氣表示。
據(jù)了解,電氣風(fēng)電計(jì)劃發(fā)行股數(shù)不超過5.33億股,占發(fā)行后總股本的比例不超過40%,擬募集資金31.06億元,分別用于新產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)項(xiàng)目、上海電氣風(fēng)電集團(tuán)山東海陽(yáng)測(cè)試基地項(xiàng)目、后市場(chǎng)能力提升項(xiàng)目、風(fēng)電機(jī)組柔性化生產(chǎn)技改項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
本次發(fā)行完成后,隨著募投項(xiàng)目的實(shí)施,電氣風(fēng)電的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大,對(duì)于保住公司的市場(chǎng)地位具有一定幫助。
三大隱憂:前景看好但并非坦途
雖然電氣風(fēng)電發(fā)行上市(首發(fā))申請(qǐng)已過掛牌勝利在望,但是電氣風(fēng)電的資金、技術(shù)等問題仍然是個(gè)不定時(shí)炸彈,無法忽視。
據(jù)了解,在11月19日科創(chuàng)板股票上市委員會(huì)審議會(huì)議上,委員們提問的問詢問題,就重點(diǎn)集中在電氣風(fēng)電的技術(shù)上,并要求其“完整披露2019年12月西門子出具的《ConsentLetter》的具體條款。”
事實(shí)上,無論是否上市,電氣風(fēng)電的技術(shù)不獨(dú)立問題一直都是懸在頭上的“阿摩克利斯之劍”。記者了解到,在技術(shù)方面,電氣風(fēng)電與西門子的“深度合作”,一直都是行業(yè)內(nèi)讓人詬病的點(diǎn)。長(zhǎng)期以來,電氣風(fēng)電對(duì)西門子存在持續(xù)的嚴(yán)重技術(shù)依賴。
電氣風(fēng)電的很多產(chǎn)品,都是由西門子公司的技術(shù)許可而生產(chǎn)的。電氣風(fēng)電與西門子簽署了多份“技術(shù)許可和協(xié)助協(xié)議”,技術(shù)許可涵蓋公司海上4.X系列、6.X系列、7.X系列等,都是目前主要的在售機(jī)型。
2017年至2019年,電氣風(fēng)電主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自技術(shù)許可類產(chǎn)品的占比分別為68.92%、78.88%及43.00%,自主研發(fā)類產(chǎn)品與二次開發(fā)類產(chǎn)品的占比合計(jì)分比為30.66%、19.72%及50.59%。
雖然技術(shù)許可類產(chǎn)品占比在逐年降低,但是電氣風(fēng)電也承認(rèn):“若因產(chǎn)品、市場(chǎng)或雙方合作等原因,導(dǎo)致相關(guān)協(xié)議終止、西門子歌美颯授權(quán)其他方使用許可技術(shù)或電氣風(fēng)電與西門子公司不再就新一代產(chǎn)品進(jìn)行合作,則將可能對(duì)電氣風(fēng)電業(yè)績(jī)與未來經(jīng)營(yíng)造成一定的不利影響。”
今年以來,新冠疫情的突發(fā)危機(jī)和國(guó)際政治環(huán)境的不確定性,給雙方的合作蒙上了一層陰影,也讓上海電氣多了一份隨時(shí)需要注意的危機(jī)預(yù)警。華為在芯片上被斷供的前車之鑒,就說明了在技術(shù)上被人“卡脖子”問題有多嚴(yán)重!
除了技術(shù)上的“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢”,電氣風(fēng)電的高負(fù)債也是個(gè)讓人撓頭的問題。
招股書顯示,2017年至2019年,電氣風(fēng)電的總負(fù)債分別為101.10億元、123.74億元和183.60億元;資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.12%、85.21%和82.49%,遠(yuǎn)高于一般財(cái)務(wù)分析認(rèn)為的70%的安全線(同年度同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為77%、76.99%和78.36%)。
2019年,電氣風(fēng)電的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降,但引起此變化主要原因是,電氣風(fēng)電的控股股東上海電氣向其增資了15億元,這樣的母公司“輸血”只能救一時(shí)之急解決不了根本問題。
對(duì)這個(gè)問題,電氣風(fēng)電也承認(rèn):“如果公司未來因?yàn)樵黾觽鶆?wù)性融資,或者因其他內(nèi)外部因素導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升,將可能增加公司的償債風(fēng)險(xiǎn)。”
負(fù)債率已經(jīng)夠高了,公司盈利還不太“如人意”,這才是真正的“難上加難”。
增收不增利是搶裝潮下風(fēng)電整機(jī)廠商的普遍痛點(diǎn),電氣風(fēng)電也不例外。2017年至2020年上半年,電氣風(fēng)電分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.57億元、61.71億元、101.35億元和56.38億元,凈利2118.54萬元、-5230.76萬元、2.52億元和1.05億元。同期,電氣風(fēng)電的綜合毛利率分別為22.50%、22.34%、20.17%和15.53%(可比上市公司毛利率均值分別為25.42%、23.37%、19.61%和17.20%)。
對(duì)此,電氣風(fēng)電表示:“受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及公司簽署的部分風(fēng)機(jī)項(xiàng)目為虧損訂單等方面的影響,公司分機(jī)型產(chǎn)品的毛利率在報(bào)告期內(nèi)波動(dòng)較大。如果未來行業(yè)整體發(fā)生重大不利變化,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整,或公司未來簽署的訂單出現(xiàn)虧損,可能會(huì)導(dǎo)致公司部分產(chǎn)品甚至整體毛利率水平出現(xiàn)一定幅度的波動(dòng),進(jìn)而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)的波動(dòng)。”
從大環(huán)境上來看,中國(guó)風(fēng)電尤其是海上風(fēng)電的大時(shí)代已經(jīng)來臨,無論是當(dāng)下的搶裝還是平價(jià)后的自由發(fā)展,都給予了風(fēng)電企業(yè)無限的想象力。電氣風(fēng)電此時(shí)上市,對(duì)于企業(yè)發(fā)展來說是一步好棋。
但技術(shù)不自主、債務(wù)高企、盈利堪憂等難題,是這個(gè)國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電霸主需正視且要盡快解決的問題。風(fēng)電下半場(chǎng)之戰(zhàn)一觸即發(fā),電氣風(fēng)電上市只是一次新的出發(fā),未來將面臨更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)!